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头图｜视觉中国
2024年10月31日，（SZ：002594）发布《2024年三季度呈报》：1-9月共录用274.8万辆、同比增长32.1%；前三季营收5022.5亿、同比增长18.9%；扣非净利润231.9亿、同比增长19.9%。
挤压燃油车阛阓份额
比亚迪坚合手纯电、插电混动“两条腿、皆步走”。一直到2023年H1，纯电、插电混动对销量增长的孝顺率基本合手平。混动虽有上风，但并不隆起：
2021年，纯电、插混销量区分为32.1万辆、27.3万辆，总共59.4万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长145%、对销量增长的孝顺率为46%；插电混动同比增长468%、对销量增长的孝顺率为54%； 2022年，纯电、插混销量区分为91.1万辆、94.6万辆，总共185.7万辆（不含燃油车）。其中，纯电动同比增长184%、对销量增长的孝顺率为47%；插电混动同比增长247%、对销量增长的孝顺率为53%； 2023年H1，纯电、插混销量区分为61.7万辆、63.1万辆，总共124.8万辆（燃油车已于2022年头停产）。其中，纯电动同比增长90.7%、对销量增长的孝顺率为48%；插电混动同比增长100.7%、对销量增长的孝顺率为52%； 2023年H2，纯电动车异军突起：纯电、插混销量区分为95.8万辆、80.7万辆，总共176.5万辆。其中，纯电动同比增长63%、对销量增长的孝顺率为68%；插电混动同比增长27.7%、对销量增长的孝顺率为32%； 进入2024年，场面再度逆转： Q1纯电、插混增速双双放缓，后者的孝顺率反超； Q2纯电增速回升到21%，插混增速达60%，对销量增长的孝顺率达74%； Q3纯电增速仅2.7%，插混增速75.6%，对销量增长的孝顺率达到惊东说念主的96.2%!
2024年10月，纯电、插混销量区分为19万辆、31万辆。纯电动同比增速回升到12%、对销量增长的孝顺率为12%；插电混动同比增长62.2%、对销量增长的孝顺率达88%。
假如莫得插电混动车型，比亚迪销量将停滞不前。混动车“救驾”，不是王传福“赌对了”，而是有深远的内在逻辑。
新能源车销量无非两个来源——初次购车者和燃油车主。
前者曾是新能源车的主要买家，由于年事偏小、接纳新事物的意愿强、对燃油车莫得“痴迷”、“肌肉挂念”，频频遴荐纯电动车；
后者开惯了燃油车，更易堕入“里程惊悸”，插电混动赐与的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗极度于1.0L排量、价钱极度于1.5L、能源远胜3.0V6……
在中国，新能源车替代传统燃油车的进度照旧来到“深水区”，纯电动车增长放缓，插电混动车将成为主力。
制约纯电动车保有量赶紧增长的另一个身分是充电桩装配“拉胯”，这个问题辞世鸿沟度内普遍存在。比亚迪等不错拿出插电混动家具的车企比特斯拉、新势力们有更遍及的阛阓空间。
“价钱战”成果
龙年起首，比亚迪就“打响价钱战第一枪”。盘货前三季，可谓战果颇丰——9个月销量达2023全年的90%。
值得瞩主张是，比亚迪并非“利润换销量”，而是越打利润率越高。
1）毛利润、用度
用蓝色折线代表毛利润（率），彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色团结彩色，才得获取探讨利润。蓝色越是“至高无上”，蓝筹股成色越纯。
毛利润
比亚迪毛利润金额快速拉升（接近75度角）：
2021年毛利润281亿，2022年增至722亿、幅度达257%； 2023年毛利润达1218亿，同比增长169%； 2024年前三季，毛利润1043亿、同比增长125%；
2021年，毛利润率仅为13%，几年“价钱战”打过来，2023年毛利润率达20.2%，2024年前三季进一步增至20.8%（特斯拉毛利润率为18.4%）。
用度
管束用度率寂静在3%以下。2024年前三季为124亿、用度率2.5%；
阛阓用度率逐年擢升。主因是“售后就业用度”随保有量增长。
这里有个财务常识点：
车企估算履行售后就业义务可能的开销，计提一笔资金手脚“质地保证金”，性质上属“瞻望欠债”。 2023年“售后就业用度”接近100亿。2024年前三季录用270万辆，售后就业费未暴露。
比亚迪研发用度冠绝A股，且远超特斯拉。2024年前三季达333亿、用度率为6.6%。同期，特斯拉研发用度为32.6亿好意思元（约为232亿东说念主民币）。
到2024年9月末，比亚迪累计研发插足达1477亿（自2014年起）。
2）净利润
营收、毛利润率同期增长，比亚迪完成“戴维斯双击”，净利润呈几何级数擢升：
2020年，比亚迪净利润42.3亿。特斯拉初次扭亏，净利润8.6亿好意思元，折合东说念主民币59.5亿，“比特比”为71.2%； 2021年，特斯拉功绩大爆发，净利润达56.4亿好意思元，折合东说念主民币364亿。比亚迪净利润仅30亿，“比特比”降至8.4%； 2022年、2023年，特斯拉净利润先后冲高到854亿、1055亿（东说念主民币），但增速不敌比亚迪。2023年，“比特比”升高至28.5%； 2024年前三季，特斯拉盛极而衰，净利润下跌32.5%、至342亿（东说念主民币），比亚迪大幅拉升至73.7%。
值得瞩主张是，2024年前三季特斯拉48.2亿好意思元净利润中，有20.7亿来自出售“碳排放配额”（regulatory credits），占比高达43%。若无这笔“外财”，特斯拉净利润将降至195亿、仅为比亚迪的77.4%。
诸般迹象标明，特朗普上台将本质减税同期大幅压缩开支。何况他偏疼传统能源、摒除新能源，忖度上任第一件事便是退出《巴黎情景协定》。
看在马斯克“卖命”助选的份上，随机对缩减新能源车补贴部下宽恕。
谅解钞票质地
除了销量、营收、利润这些主张，投资者还应谅解比亚迪的钞票质地和探讨举止现款流。
1）激进折旧的“成果”
固定钞票中机器诞生占比近三分之二，且折前年限远低于地皮/房屋，普遍折旧给企业带来千里重职守。
比亚迪继承激进的折旧计策，并通过惩处/报废淘汰不够先进的诞生。这么作念加大本期资本，却不错让公司在将来叮属自如，并贬低钞票减值风险（因诞生过期被动淘汰）。
以2023年为例，年头（亦然2022年末）机器诞生账面值为830亿（原值1286亿）。年内，计提固定钞票折旧300亿，惩处/报废62亿，总共达362亿，极度于年头机器诞生账面值的43.6%（2021年、2022年这个比例区分为46.1%、41.2%）。贯通三年，比亚迪每年都把账面40%以上的机器诞生“断根”。
戒指2024年6月末，机器诞生账面值为1323亿，对应产能不低于600万套/年。瞩目不单是是整车产能，而是全产业链产能（从电板、芯片到保障杠）。
上述诞生账面值归零（即折旧达成）时还“七、不祥新”且本领先进。
2）探讨举止现款流净额大幅回落
探讨举止现款流大于净利润，照旧特等健康。
2024年前三季度，比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽集团探讨举止现款净流入与净利润的比例均大于100%。
其中，比亚迪净利润252亿，比另外三家的总数大20.7%；探讨举止现款净流入562亿，比另外三家总数大50.8%。
祥瑞尚未暴露2024年三季报，中报显现净利润、探讨举止现款流区分为103.8亿、141.5亿。
2024年前三 季，广汽扣非净损失18.7亿，探讨举止现款流为正的9.8亿。
3）为什么车企欠债率高
汽车行业欠债率普遍较高。以好意思国二大汽车公司为例（戒指2024年9月末）：福特汽车欠债2427亿好意思元、欠债率84.6%；通用汽车欠债2151亿好意思元，欠债率74.4%。
车企欠债率高主要有两个原因：
一是重钞票需要巨量固定钞票插足，用于坐蓐诞生、轮番的新建、校正、升级，有息欠债职守千里重（长期贷款、短期贷款、债券等）。
这种情况“相比艰难”：
一是“活钱变死钱”，一朝资金盘活不灵，抛坐蓐线比抛商品房、写字楼要贵重多；
二是金融机构自然强势，若是被“拉黑”、“群殴”，企业两世为人。
所幸的是，比亚迪透澈开脱了这个“艰难”：
2019年末，比亚迪有息欠债达到峰值622亿，占总欠债的47%，净利息开销31.3亿； 2020年末，有息欠债降至400亿；2021年降至210亿； 2022年仅148亿、占总欠债的4%；净利息收入5.1亿；#利息收入大于利息开销# 2023年末，有息欠债增至303亿；净利息收入9.7亿 2024年9月末，有息欠债304亿、占总欠债的5%；前三季净利润收入7.05亿。
自2022财年起，净利润收入贯通保合手正好。#利息收入大于利息开销#
二是汽车主机厂位于产业链（食品链）尖端，未免运用上风地位占压供应商资金。
这方面的典型是苹果（NASDAQ：AAPL）——戒指2024年9月28日，总欠债3080亿好意思元、欠债率高达84.4%。进入“果链儿”，让苹果占压我方的货款，是无数供应商的好意思梦。
跟着资金压力的减小，比亚迪调遣了向供应商付款的节拍：
2024年前三季，营收资本较2023年同期增多了592亿，但购买商品、接纳劳务的开销却增多了1172亿。肤浅讲便是，多买600亿东西、多付近1200亿现款。 2024年前三季，探讨举止现款流净额同比下跌42.5%、至562.7亿（2023年前三季为978.6亿）、减少快要420亿。
此举将进一步缩小比亚迪与供应商互助的账期。
占压供应商资金并非莫得代价。当资金压力减少，应时缩小账期有助于获取更优惠的价钱。
*以上分析仅供参考，不组成任何投资冷落
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